在几乎整个华尔街都参与其中的情况下，会议室里有人知道如何让Arm Holdings Plc的首次公开募股(ipo)看起来像教科书式的成功。
这家英国芯片设计公司的所有者软银集团(SoftBank Group Corp.)最终将其在纳斯达克的IPO定价为每股51美元。这一价格正好处于声明价格范围的顶端，此前11小时有报道称，交易可能会达到更高的价格。给人的印象是，一旦Arm开始交易，被压抑的需求可能会提振股价。
是时候向这位日本科技股投资者说声“谢谢”，感谢他重新开启了死气沉沉的IPO市场了吗?别这么快。在这个水平上，谁也不能保证Arm的股票在未来几个月能保持上涨势头。根据入场时的股票数量，初始股票估值为520亿美元。与此次售股无关的股票分析师则有不同的看法。AllianceBernstein Holding LP的数据为470亿美元，而Canaccord Genuity Group Inc.的数据仅为390亿美元。如果Arm跌至发行价以下并保持不变，对市场人气的影响可能是可怕的。
诚然，IPO活动正在升温。食品杂货配送公司Instacart Inc.和德国高档鞋厂Birkenstock正准备在纽约上市。即便如此，这仍像是买方市场。标准普尔500指数(S&P 500)和斯托克欧洲600指数(Stoxx Europe 600)中约三分之二的成分股自去年初以来下跌。基金经理可以以低于峰值的价格抢购他们熟悉的股票。他们不需要在IPO上冒险。
Arm得益于其在半导体生态系统中的独特地位、基于人工智能的股票故事和强劲的资产负债表。与此形成对比的是，在IPO供应中占主导地位的私募股权行业可能会出现这样的情况。2016年至2018年即将到期的回购交易不太可能具有类似的特点。
目前即将到期的私人股本投资平均将遭遇宏观经济放缓和借贷成本上升。将债务从收购中使用的高水平削减到公开市场所接受的更谨慎的资本结构方面，进展可能落后于计划。杠杆过高、低增长的企业不会成为有吸引力的IPO候选人。
在并购市场低迷的情况下，IPO可能是退出投资并返还现金的最不糟糕的选择。软银的Arm战术手册将不得不再次推出——但要有所改进。
首先，回想一下，在Arm上市前不久，软银以640亿美元的估值从自己的愿景基金(Vision Fund)手中收购了该公司25%的股份。收购IPO公司股份的基本思路在战术上是有道理的。它为资产设定了一个价格，理想情况下，这个价格应该成为未来公开出售股票的底价。然而，软银这样做的方式并不是模式。愿景基金的交易没有提供第三方对估值的验证。可以说，这给价格设置了上限。
不过，对一家即将上市的企业进行真正独立的投资，会给人们留下一个可信的数字。它还可以降低债务水平，并避免让未来的股市投资者在IPO时做这项工作——他们可能会觉得这项任务很讨厌。
当然，ipo前的股权出售可能必须以一个不高的估值进行。然而，如果在交易和IPO之间过了一段相当长的时间，上市投资者可能会相信公司的业务随后有所改善，并愿意支付更高的价格。
Arm的第二个相关策略是在IPO中使用基石股东。软银拉拢了包括英伟达(Nvdia Corp.)和苹果(Apple Inc.)在内的10家顶级科技公司，承诺以与常规投资者相同的条款购买7.35亿美元的股票。
平均每人7400万美元并不完全是孤注一掷，预期的收益可能是战略上的，也可能是经济上的。但总的来说，科技界的名人名录证实了这个价格区间，让银行家们可出售的股票减少了。新股销售永远不会有太多的验证。也就是说，求助于资产管理公司而不是业内朋友和家人是最有效的。
这些动态使得潜在的IPO前投资者——新加坡政府投资公司(GIC Pte)或挪威央行(Norges Bank)等主权财富基金，以及富达(Fidelity)和贝莱德(BlackRock Inc.)等全球知名资产管理公司——在谈判中处于极其有利的地位，可以通过在IPO前投资或将IPO定在一个固定价格区间，为交易增加可信度。他们应该能够获得非常可观的折扣。这将以IPO推动者的回报为代价。
软银已经让Arm重返市场，并部署了我们可能会看到更多的策略。后续IPO候选人面临的挑战仍然是完成交易，而不是在价格上最大化。
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克里斯·休斯(Chris Hughes)是彭博观点专栏作家。此前，他曾供职于路透社、英国《金融时报》和英国《独立报》。
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