卡塔尔多哈：很少有指标能像货币波动方向那样，传达出如此多的关于全球宏观趋势的信息。当涉及到发达经济体的主要货币，如美元（USD）、欧元（EUR）、日元（JPY）、瑞士法郎（CHF）和英镑（GBP）的深度、流动性的外汇市场时，这一点尤其有效。QNB在其经济评论中称，汇市受资本流动驱动，这与市场对风险偏好、相对经济表现和利差的实时反应、预期相对应。
近几个月来，主要外汇市场出现了大幅波动。事实上，在唐纳德·特朗普在2024年11月的美国大选中获胜后，衡量美元对六种主要货币加权篮子价值的传统基准美元指数（DXY）经历了明显的升值。自2024年9月以来，美元指数升值了近6%，这是该资产类别不寻常的快速变动，密切跟踪风险更高、波动性更大的美国股票的周期性回报。
随着美元指数突破2023年9月的关键水平，在美联储鹰派“见顶”之际，分析师和投资者就美元的走向展开了辩论。许多人认为，由于特朗普推动的美国对主要贸易伙伴的关税，强劲的美国经济，以及由于美国通胀上升，美联储可能被迫比其他国家更“谨慎”地采取行动，美元应该会得到很好的支撑。
然而，对美元的评估表明，美元被高估，需要调整。看待货币“估值”的一种常见方法是分析贸易加权的、经通胀调整的汇率，即实际有效汇率（REER），并将其与自己的长期平均值或历史标准进行比较。
这一REER指标比传统的外汇汇率更为稳健，因为它捕捉到了国家间贸易模式的变化，以及以通胀和通胀差异形式体现的经济失衡。2024年12月的REER图表表明，美元确实是发达国家中被高估最严重的货币，超过了其名义“公允价值”的21.8%。
正如我们在2024年中期特朗普当选之前的一篇文章中已经讨论过的那样，当时美元指数徘徊在105-106水平，略低于当前水平，“美元在现有水平上进一步升值的空间很小。”
在我们看来，除了长期“强势美元”的想法之外，还有其他可能出现的情况。
有两个因素支持了我们对美元中期潜在阻力的看法。
首先，主要发达经济体财政立场的转变可能会缩小它们与美国之间的增长和利率差异。
近年来，美国比其他国家更积极地实施扩张性财政政策，将赤字推至GDP的7%左右，提振了经济表现。
其次，尽管美国政策利率的路径存在不确定性，而且人们普遍认为美国的货币宽松政策已经“结束”，但我们认为，2025年美联储将至少再降息两次。
尽管仍然稳健的经济增长和特朗普推动的“通胀恐慌”正在影响人们对美联储下一步政策举措的预期，但对领先通胀指标的更全面观察表明，没有恐慌的余地，也没有突然结束货币宽松政策的余地。
总而言之，我们认为美元在当前水平上进一步升值的空间有限。在财政整顿、进一步的货币宽松政策和专注于解决失衡问题的政府的支持下，人民币可能会朝着更“公平”的水平迈进。
